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回顾零售业商业银行的估值水平涨跌，与车贷的发展周期大致相关。

过去十年，伴随着消费需求升级换代，车贷迎黄金发展期，车贷如此一来促进消费需求升级换代，形成负反馈循环式，构建了车贷蓬勃发展的繁荣图景，大幅推升消费市场自信心。在此大背景下，零售业商业银行开始系统性跑赢行业，备受消费市场追捧。

近年来，随着住户职能部门杠杆率超过60%，偿债压力增大，逐渐对最终消费需求造成挤出负面效应，共振三年禽流感影响，住户职能部门消费需求自信心受损，预防措施银行存款增加，提前还贷成为潮流，消费需求快速增长与车贷的负反馈循环式被打破。消费需求低迷如此一来抑制车贷需求，车贷消费市场经历了价量齐升、金融资产产品质量大幅下滑的挑战，在此大背景下，零售业商业银行也从香饽饽变成烫手山芋，估值水平稳步大幅下滑。

中长期方法论经常会打压长年消费市场预期，股权投资人开始对车贷的长年发展前景造成疑虑，担心住户金融资产负债表的衰退才就此结束，日本失去的三十年可为前车之鉴。长短方法论同时承压，零售业商业银行的估值水平溢价消失，个别商业银行甚至出现了估值水平折价。

问题是，如果事实证明消费市场消费市场预期太过悲观，则负向消费市场预期差对应的则是千载难逢的买进良机。

中长期上看，禽流感之后，住户消费需求触底反弹。人们对美好生活的向往，最终要体现在消费需求上，预防措施银行存款也不过是为将来的消费需求积蓄力量。只要收入消费市场预期触底，没人愿意一贫如洗，这是常识。消费需求必然逐步回暖，从而为车贷打开快速增长内部空间，带来李拉价稳、金融资产产品质量明显改善的方法论探底回升。共振今年稳快速增长的重心在于推升内需尤其是扩大消费需求，预计不论是监管机构还是商业银行自身都有主动加大车贷投放的意愿，2023年消费需求贷款有望实现较快快速增长。

中长年看，住户负债结构中按揭占比稳步大幅下滑，也将为车贷快速增长腾挪内部空间。以不含按揭的狭义消费需求贷款余额/社会零售业消费需求品总额来衡量车贷渗透率，我国当前水平约为40%左右，而英国则超过700%，虽有数据口径差异，但车贷的长年内部空间无疑值得期盼。

站在股权投资的角度，最好的股权投资良机经常出现在这种方法论探底回升上。

2、大社会财富管理工作：住户社会财富入市，再次步入快车道

相比信贷销售业务，社会财富管理工作销售业务不占用资本、不造成不良，属于低风险、轻金融资产销售业务，且销售业务模式类似双边消费市场，具有一定的网络负面效应，强者恒强。社会财富管理工作销售业务占赵静仪的商业银行，资本消费市场会给予更高的估值水平。

大社会财富管理工作涵盖的投金融资产品很广，资本消费市场更偏好权益金融资产（区别于传统的存款和广发基金理财）占赵静仪的商业银行。究其原因，权益金融资产具有高波动性，是检验社会财富管理工作机构服务能力的试金石。

2020-2021年，消费市场整体处于结构性牛市氛围中，基金销售屡创新高，社会财富管理工作销售业务成为抬升零售业商业银行估值水平的重要筹码。进入2022年，随着消费市场大幅走熊，社会财富管理工作销售业务营收大幅下滑，又成为拖累商业银行估值水平的因素，前期有多高光、当前就有多凄凉。

2023年，消费市场再次回暖，站上新一轮牛市起点。随着股市赚钱负面效应累积、消费市场风险偏好抬升，住户社会财富入市将再次步入快车道，社会财富管理工作销售业务也将再次成为增厚商业银行估值水平的香饽饽。

当下及未来相当长一段时间内，住户社会财富结构将继续向权益金融资产倾斜，为那些在权益金融资产管理工作上建立起壁垒和口碑的商业银行铸就了发展快车道。截至2022年6月末，平安商业银行和招商商业银行的私行AUM/零售业AUM比值均在30%以上，遥遥领先于国有大行和其他股份制商业银行，反映出较强的高净值客户综合服务能力，已在大社会财富管理工作赛道建立起先发优势。

3、地产：被搬开的“巨石”

上市商业银行中，房地产（对公开发贷+个人按揭）贷款占比约为33%，本轮地产周期下行也成为打压商业银行板块估值水平的重要因素，零售业商业银行也未能幸免。

消费市场的担忧主要集中在量和质两个层面，一边担心提前还贷、需求下降限制商业银行优质金融资产扩张内部空间，一边担心开发商违约、购房人断贷造成的不良风险。虽然上市商业银行极力自证“清白”，通过晾晒房地产贷款占比、不良率、开发贷区域分布等试图打消消费市场担忧，但“你说你的，我想我想的”，并没有什么用。

作为支柱产业，地产问题牵一发动全身。从地产作为主要抵押物的角度上看，若地产不稳，商业银行管理体系也难言稳健，消费市场的担忧并没有错。

不过，随着稳地产一系列政策的落地，地产销售正在边际回暖。全国主要城市新房价格指数已实现环比止跌，其中，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。二手房成交量也明显放大，显示住户购房热情回暖。

当前，很多人对地产触底的稳步性心存疑虑，担心随着禽流感期间积压需求释放完毕，房地产消费市场会重回低迷。方法论上并不能排除这个可能，但稳地产是稳快速增长的前提，如果地产销售再现低迷，政策端必然继续发力，直至地产触底。

因此，只要对2023年的稳快速增长有自信心，就应该对稳地产有自信心。地产对商业银行板块的估值水平打压，事实上已经不存在，只在股权投资人心中留有残影。这种残影，便是消费市场预期差的来源，也是后续商业银行估值水平修复的源动力。

综合上述分析，打压零售业商业银行估值水平和业绩的因素正相继迎困境探底回升。共振此次硅谷商业银行风险事件诱发的情绪冲击，又把估值水平打下来一大截，逢调整买进，布鲁克斯holds可期。

【注：消费市场有风险，股权投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的股权投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言返回搜狐，查看更多